钢材：需求转弱决定价格下行趋势
原标题:钢材：需求转弱决定价格下行趋势
宏观经济： 4月规模工业增加值有所上行，进出口在消除季节性因素影响后回升，固定资产投资延续下滑，其中对钢材影响最大的基建、地产投资下行，制造业投资增速反弹，消费低于预期出现下滑，中长期经济下行压力较大。
供需：供应维持增量，库存降幅趋缓，需求转弱拐点基本确认，价格承压下行。预计螺纹钢主力合约1810价格波动区间【3200,3600】，热卷1810价格波动区间【3400,3800】。套利方面，关注价差200附近的买螺抛卷机会。
基差：期货处于大幅贴水，后期大概率现货价格下跌修复。
风险提示：通胀预期传导。
1宏观经济：投资延续下滑，中美不打贸易战，扩大内需难落地产
5月份黑色系品种表现看，整体表现为冲高回落走势，成材端更偏向高位震荡，煤焦受环保刺激表现较为坚挺，铁矿石属于相对最弱的品种，需求拐点相对确认后价格快速下滑，属于黑色系中套利对冲做空的首选品种。那么接下来6月份黑色品种如何走？我们认为在宏观投资下行以及行业需求走弱拐点基本确认的情况下，价格震荡走弱的概率大。
投资延续下滑，需求中长期利空
宏观数据方面，整体看下4月份经济数据，规模工业增加值有所上行，进出口在消除季节性因素影响后回升，固定资产投资延续下滑，其中对钢材影响最大的基建、地产投资下行，制造业投资增速反弹，消费低于预期出现下滑，中长期经济下行压力较大。
货币层面：紧信用延续
货币方面，M2同比增速8.3%，新增社融1.56万亿，同比多增1725亿元，新增贷款1.18亿元，同比多增797亿元。社融短期企稳，主要源于企业债融资，非标融资在严监管下仍在收缩。新增贷款方面，居民贷款及企业中长期贷款减少。央行一季度货币政策报告显示贷款利率环比上行22bp至5.96%，较去年同期抬升43bp，同时一季度1年以下非标融资利率中枢达7.27%，较去年同期抬76bp，融资成本持续提高。企业一方面融资渠道受阻，另一方面融资成本抬升，难以借新还旧，信用风险酝酿。截止5月12日，2018年企业债券违约额已达163.54亿元，违约金融同比增18.7%。金融监管对于社会融资带来持续的收缩效应，在去杠杆去通道去链条取得积极成效的同时，企业信用风险开始显现。
在关注国内的同时，更需关注美债和美元的走势。美国10年期国债收益率盘中突破3.12%，再度刷新2011年以来最高纪录，近一周站稳3%以上，全球利率水平提升已经慢慢形成趋势。对于美债未来的走势和空间，我们认为离顶部还远。根据历史情况，过去的利率波动周期中，10年期美债见顶时间点与美国联邦基金利率的登顶时点较为接近，在本次利率周期中，美联储预测联邦基金利率将在2019年年末达到2.9%，并长期维持在这一水平。尽管联邦基金利率的预期值会有所调整，但是正常值将处于这一区域，近期的美债利率上涨速度已大大超过联邦基金利率调整速度，即便未来美联储确实按预期上调基准利率，也不意味着美债利率能长期保持当前的增速，但是我们认为美债收益率见顶尚早。
美联储利率将从非常规水平将回归到正常水平，外部压力势必将传到到国内，对国内金融资产产生较大利空影响。
政策层面—扩大内需不在地产
扩大内需是前期在国内投资下滑，出口同时受贸易战影响，投资和出口同时下行压力背景下提出的。从近期中美贸易战停战，以及住建部对地产政策来看，扩大内需落在地产方面的概率很小。
2供需展望：产量续增，库存降幅放缓，需求下行拐点确认
供应角度，环保及钢厂检修影响力度有限，高炉开工率延续回升，钢厂通过提高废钢用量等手段提高产量。
政策层面环保及重大会议召开对钢厂生产仍有影响，但边际效应在减弱。根据上海有色网了解到的情况，青岛市一百公里以内的工地全停，周边钢厂接到通知：300公里以内的钢厂高炉限产40%-50%，影响时间大概在5月20日到6月20日。交通管制也已经从严，目前济南已经停止向青岛发送钢材资源。山东部分钢企也借此机会进行高炉检修，整体供应影响相对有限，在影响供应的同时，工地停工对需求也是利空。
从钢厂高炉开工看，开工率延续缓慢回升态势，高炉开工率站上70%，当前升至70.17%。最新中钢协统计数据显示，5月上旬粗钢日均产量194.33万吨，环比增1.74%。产量在高利润下维持增长态势。
环保影响的边际效用在减弱，钢厂高利润下供应增加明显。究其原因：首先，高炉-转炉通过工艺的改进，例如将炉壁变薄以加大容量，或者在转炉中添加更多的废钢，有些钢企废钢使用量达到30%，大大提高了出钢量；其次，电弧炉更短的投产周期以及停复产的灵活性使得供给弹性加大。用生铁产量/粗钢产量计算的比例，18年1-4月的数值为0.8263，创历史低位。这表明钢厂正在加大废钢的使用量，来降低环保限产对于钢铁产量的影响。
电弧炉钢角度看，近年来不断提高的环保要求为电弧炉炼钢的发展提供了机遇，未来电弧炉的发展得到了国家政策上的鼓励和支持。电弧炉的建设周期更短，停工成本远远小于高炉-转炉，停复产具有灵活性。一般一座1000立方米的高炉熄火再点火的成本在1000-2000万元之间，而电弧炉几乎没有成本。此外，从冶炼周期、单位能耗、污染物以及环保等方面来看，电弧炉也都明显具有优势。2018年具有明确投产计划的新增电炉产能合计达1555万吨左右，主要集中在华东和华南。4月份以来随着钢材现货价格的回升，电炉钢炼钢利润也有所好转，高者有400元/吨的利润，产量也有所增加。
需求角度看，中长期投资下滑决定需求下行，季节性旺季临近末端，需求转弱拐点基本确认。
从需求季节性特征看，由于需求端3月底才启动，金三银四的旺季往后推移，5月份的需求有一定延续，但进入中旬之后成交开始转弱。现货价格角度看，上海三级螺纹钢现货价格到3990元/吨，上海热卷价格到4200元/吨，高价格对终端需求产生显著影响，下游工地观望情绪较浓，采购较为谨慎。近期南方高温连续降雨天气增多，势必对需求产生明显的影响，且持续时间难估计，需求转弱拐点基本确认。
钢材进出口方面，4月我国出口钢材647.6万吨，环比增加82.5万吨，环比增长14.6%，同比下降0.2%；进口钢材104.5万吨，环比减少18.9万吨，环比下降15.3%，同比下降3.2%。随着国内外价差的扩大钢材出口量回升，国内钢材出口竞争优势有所显现，在一定程度上缓解了国内市场供应压力。中美停止贸易战，钢材出口短期或有提振。
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