四季度钢材需求究竟是强还是弱？
作者：上海熵研咨询，对冲研投专栏作者，授权对冲研投发布。作者团队专注黑色钢铁产业链供需基本面量化研究模型的开发，成员均有十年以上的行业从业经历，所服务的行业覆盖钢铁贸易流通、供应链管理、下游终端等各个领域。
上一篇文章《熵研咨询：钢材产量创新高，四季度钢价能否挺住？》中提及，虽然当下面临较高的钢材产量，但是好在需求表现超预期，抵消了供给增加的压力，因此短期的市场没有太大的压力。对于后期，由于环保限产力度低于预期，因此预计四季度的产量会高于去年，但从月度供需推算来看，除非需求端出现超预期下滑，否则供需关系（需求供给差）也比较难出现断崖式下滑。
那么，四季度的钢材需求到底如何及供需之间怎样实现平衡呢？
本期，我们将从量化模型的角度测算四季度的钢材需求增减情况，并具体讨论各主要下游行业用钢量的变化对钢材总需求的影响。
一、从自上而下的角度定性分析钢铁产业下游行业强弱
1、金融货币数据显示整体经济活力仍较差、投资强度仍显不足
金融数据往往是经济表现的领先指标，对主要用钢行业未来的发展趋势具有很好的预示作用。其中，社会融资总量，代表了实体经济从金融体系里获得的资金总量，直接反应下游行业的货币需求；而M2代表的是货币供给，主要是通过商业银行体系资产负债表派生的货币供应。
综合来看，9月份的金融数据表明，地方专项债券的纳入对社融影响较大，调整前的社融数据不及预期。虽然新增人民币贷款逆势增加，但主要是非金融公司的短期借款和票据融资增加所致，企业长期借款动力不强，这与M1和M2倒挂的现象相互验证，显示整体经济活力仍相对较差。
受去杠杆政策的影响，社融增速的持续下滑短期内难以明显改善。中国9月社会融资规模22100亿人民币，如果扣掉9月新加入的地方政府专项债，那么剩下的1.4万亿实际上是不达预期的。如果按照旧的可比口径计算，目前的社融增速已经降低至10%以下，这主要是由过去一段时间的去杠杆政策所导致。具体来说，资管新规后，非标融资，表外融资，影子银行逐渐坍塌，这部分社融的减少，无法通过银行表内信贷的扩张来弥补，当前“疏通信用传导”的效果相对一般。同时，虽然新增人民币贷款整体超预期，但主要是非金融公司的短期借款和票据融资增加所致，企业长期借款动力不强。
图1 新增人民币贷款
建立一个量化模型测算：四季度钢材需求究竟是强还是弱？
数据来源：Wind 资讯 M1、M2继续倒挂验证企业投资动力有限，而M0、M1的低增速也表明经济活力仍然较差。9月M2货币同比增长8.3%，M1同比增长4%，双双比上月提升0.1个百分点，但M0同比增长降至2.2%，创下近期新低，去年9月的高基数对此有一定的影响，M1、M2同比增速继续维持倒挂剪刀差。同时，M0、M1的低增速表明经济活力仍然较差，而贷款端的数据也显示，长期信用一直处于较低增速，验证了企业投资动力有限。
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