当前华北等地需求快速萎缩，短期供应充裕，现货价格偏弱。定量测算环保对四季度钢市供需影响，我们发现11月15日开始限产后，供应端最小缩量约4600万吨，需求端最大缩量约3300万吨，供应端收缩大于需求端。但由于钢厂高炉停产自国庆节后陆续开始，故现货销售有压力。

    环保效力有待观察

    国庆假期后，邯郸武安开始执行高炉停产政策，大大早于11月15日开始的取暖季限产规定。唐山更在10月18日晚间宣布冬季限产提前从10月12日开始。不过，唐山高炉限产具体方案仍在商定中，目前并未有更多实质性政策出台。且部分钢厂反馈将于11月1日开始的高炉限产，幅度可能不足50%。这使得环保效力有待观察。

    此外，除环保对需求端的抑制外，市场担忧需求出现趋势性下滑。从华南等环保影响不大的地区销售形势可见，需求的趋势性萎缩自三季度以来已经出现。依据2017年钢材供需平衡表估算，叠加供需双缩，四季度需求萎缩幅度应超过6%才能维持当前的供大于求格局。而在需求最差的2015年，这一萎缩幅度仅为5%。因此，从基本面分析，后期需求不会出现趋势性下滑行情。

    卷螺价差继续扩大

    从行业层面分析，9月汽车产销数据超预期好转。尤其是产量数据，9月单月同比增长33%。同时，热卷库存整体处于低位，热卷价格在此次反弹中表现最好。汽车厂商经历了去年年底的火爆销售之后，今年的生产策略为在9—10月最大限度扩产，以应对年底汽车购置税优惠完全取消后11—12月的潜在爆发需求。长材需求方面，随着房地产趋势性萎缩，需求萎缩确定。而热卷无论是从绝对库量、需求趋势还是供应预期上看，仍为黑色系最强品种。对1801合约来说，买卷抛螺可继续持有。

    买5抛1反套逻辑延续

    尽管1801合约难有大起色，但1805合约相对偏多。主要逻辑在于环保限产期为10月15日至次年3月15日，而高炉停产后复产最起码需要1个月，即此轮环保会导致明年4月15日之前高炉供应均无法恢复。若今年冬季无法堆存足够的库存，明年因季节性春季需求增加，环比将增长30%—40%，叠加今年年底的工地限产延后，明年开春复工行情将很剧烈。这一逻辑得到市场认可。自10月末开始，1月合约部分移仓5月，移仓期近弱远强逻辑盛行，反套策略获利颇丰。

    目前，铁矿石、焦煤、焦炭均远月升水，而热卷、螺纹钢等成材依旧小幅贴水。原料先于成材呈现远月升水，表明市场对于明年钢厂春季复工增产已形成共识，但对于明年春季的需求复苏却心存质疑。目前现货销售依然很差，后期影响现货价格的核心指标仍是库存。

    综上，当前螺纹钢现货销售仍有压力，后期须待供应收缩传导至现货销售层面，才能出现更高的反弹幅度。买卷抛螺可继续持有。

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